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２月１日，證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見》，全面注冊制提上日程，Ａ股的里程碑式改革正式啟動。
證監(jiān)會在通報中強調(diào)，改革的重點將在上交所與深交所主板。相比核準制，注冊制下的新股發(fā)行會更加市場化，待全面注冊制落地后，主板發(fā)行上市條件會更為包容，新股數(shù)量有望愈發(fā)充裕。
１．Ａ股主板，民營口腔難以跨越的門檻
國內(nèi)口腔醫(yī)療服務行業(yè)的上市公司數(shù)量并不算多，在Ａ股則更少。作為“金眼銀牙”之一的高利潤賽道，民營口腔的沖板之路，這些年走得并不輕松。
瑞爾集團與美皓集團雖都是主板上市，但都擇棲在港股市場；華美牙科、藍天口腔、可恩口腔、恒倫醫(yī)療等知名連鎖，則紛紛入場門檻較寬松的新三板及創(chuàng)業(yè)板。
目前，存于Ａ股市場的只有通策醫(yī)療與皓宸醫(yī)療（融鈺集團），而若追根溯源來看，通策醫(yī)療的企業(yè)主體發(fā)跡于房地產(chǎn)業(yè)務，皓宸醫(yī)療則是在彼時已上市的前身融鈺集團收購了德倫口腔后，才正式轉(zhuǎn)頭切入口腔醫(yī)療賽道。
換句話說，這兩家企業(yè)都不是純粹意義上的將口腔醫(yī)療業(yè)務從零開始做到獨立上市，這也是為何業(yè)界普遍“蓋章”瑞爾集團才是主板ＩＰＯ的“中國口腔連鎖第一股”。
事實上不僅是牙科賽道，醫(yī)療市場一直都有句經(jīng)驗之談：“醫(yī)療服務Ａ股ＩＰＯ，難度宛如登天愁?！?/p>
一直以來，審批制下的Ａ股市場對上市企業(yè)盈利真實性，包括法務、稅務等合法合規(guī)的審查要求都很高。無數(shù)沖板失敗的企業(yè)都親身驗證了Ａ股的門檻之嚴苛，沒有相當?shù)挠麑嵙?，民營醫(yī)院的ＩＰＯ之路就注定步履艱難。
而被最為廣泛認可的桎梏民營醫(yī)療企業(yè)上市的因素之一，就是醫(yī)保定點政策。
隨著集采工作的不斷深化，醫(yī)療上游企業(yè)逐漸失去了議價權，民營醫(yī)療也愈發(fā)難以利用成本控制和渠道關系的優(yōu)勢穩(wěn)定盈利，醫(yī)保覆蓋成為了決定民營醫(yī)院發(fā)展前途的重要指標，是其避免自己被完全排斥于主流醫(yī)療消費市場之外的認證保障。
然而定點雖好，卻忌依賴。民營醫(yī)院沒有公立醫(yī)療的資金扶持待遇，對于醫(yī)保政策變化的抗壓能力更弱。能夠穩(wěn)健發(fā)展持續(xù)盈利的背后，是民營醫(yī)院既要通過層層考驗成為醫(yī)保定點，也要把握尺度避免成為醫(yī)保依賴型醫(yī)院。
事實上，在民營醫(yī)療服務市場，與綜合醫(yī)院的多舛命運相比，自費項目較多且利潤更高的口腔等?？茩C構已算“命好”，畢竟資本市場的青睞與支持始終在線。但對于要求更高、環(huán)節(jié)更繁瑣的Ａ股來說，民營口腔依然難跨越主板市場的高高門檻。
曾有投資人建議表示，如果達到千萬利潤的企業(yè)有進軍主板的計劃，不妨選擇在ＩＰＯ時間較短的港股遞表上市，或許可以相對輕松一些。
２．注冊制下的競爭，或許更加無情
那么，如果全面注冊制改革后，口腔醫(yī)療服務企業(yè)的Ａ股ＩＰＯ數(shù)量是否會有明顯的增加？
全面實行注冊制后，審核注冊效率確實會有所提高。一方面在于實質(zhì)性的首發(fā)和再融資門檻被降低，制度更加包容，曾經(jīng)因條件不符而沖板失敗的企業(yè)都將有機會登陸Ａ股；另一方面是上市指標更加多元化，對于不同發(fā)展階段的企業(yè)適用會更廣泛，只要符合注冊要求，企業(yè)就能募集到自身所需的資金。
而與此同時，為適應擴容，注冊制在放開準入的同時也強調(diào)退出，市場寬進寬出的力度與節(jié)奏都會加快，以競爭機制來提升市場活力，強化市場的篩選效應。
換句話說，注冊制看似門檻更加寬松，卻是以適者生存法則對上市企業(yè)進行洗牌，最終使得Ａ股的整體公司質(zhì)量在機制更趨完善的優(yōu)勝劣汰中得到全面提升。
全面實施注冊制的另一大亮點，就是主板的市場化詢價制度。由發(fā)行主體的價值決定發(fā)行價格的高低，越優(yōu)質(zhì)的公司價格越高，越能募集到更多資金，而便宜的企業(yè)會越來越失價，直至淘汰退市。
未來，隨著Ａ股的金融市場化進一步深入，供求關系的規(guī)律影響會更明顯，越是市場所稀缺的就越有價值。國內(nèi)的口腔醫(yī)療服務機構有很多家，其中不乏有資格申請注冊上市的企業(yè)，但要想做到在Ａ股市場持續(xù)提供價值，或許還需要一定時間的積淀。
目前，中國的口腔醫(yī)療服務行業(yè)還處于初級發(fā)展階段，雖然在資本的扶持下有加速擴張的資源基礎，卻缺乏成熟可行的商業(yè)模式和持續(xù)開拓市場的內(nèi)驅(qū)力。２０２２年就有報道數(shù)據(jù)指出，目前國內(nèi)口腔市場上約有８０％的民營連鎖口腔機構都處于虧損狀態(tài)，且規(guī)模越大虧損越高。
這一數(shù)據(jù)雖然有著相當比例的疫情影響因素，但也反映出了很多機構對于運營規(guī)劃的不足以及投資預期的偏離?？谇会t(yī)療服務的本質(zhì)是可持續(xù)盈利的非周期性行業(yè)，暴利收割的打法不可取，最終還是需要用時間換空間，用沉淀換持續(xù)。
發(fā)展空間與可持續(xù)性，都將是未來Ａ股市場對于上市企業(yè)重要的審視參考。
正如證監(jiān)會所強調(diào)的：實行注冊制并不意味著放低質(zhì)量門檻，反之ＩＰＯ審核將會更嚴格。渠道打開后，下一階段資本市場改革的主要任務之一，就是提升上市公司質(zhì)量。
結 語：
在春節(jié)期間線下出行和消費逐步恢復下，包括牙科在內(nèi)的前期受限于疫情影響的醫(yī)療服務消費均有望持續(xù)復蘇。民營口腔的寒冬期已接近尾聲，下一輪市場發(fā)展機遇已在路上。
過去三年里，民營口腔在重重限制下依然生命力旺盛，不斷摸索發(fā)展的道路，或許在這一韜光養(yǎng)晦的過程中，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)慢慢成長了起來。
（文章來源于互聯(lián)網(wǎng)）
